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5月资产配置策略:磨底

发布日期:2022-05-16 15:25   来源:未知   阅读:

  3 月经济数据大幅回落,经济下行压力凸显,本轮疫情影响的持续性、深度和广度都超过2020 年,二季度经济可能二次探底,经济整体处于滞胀象限。政策加杠杆主导了信用扩张,但宏观流动性还处于偏紧水平。配置方面,下调权益战术至标配,中盘股投资价值下降幅度大于大盘股,维持周期高配,下调金融至标配或高配,下调消费和成长至标配;下调债至标配或低配,维持高评级信用债标配或低配,上调转债至标配或低配;低配工业品和

  量化观点:4 月A 股市场整体呈下跌态势,各个板块均出现回撤,金融、周期上游及消费板块回撤幅度相对较小。行业方面,食品饮料月度收益为正,计算机、电气设备、传媒等行业出现较大回撤。我们基于TWO-BETA 模型,并构建制造业活动指数作为代理变量,根据模型最新数据,天风制造业活动指数同比下行,现金流下行,折现率上行,模型建议5 月配置周期下游、消费板块。

  权益市场观点:4 月份,叠加了外部因素与内部环境的多重压力,A 股市场经历一轮快速杀跌,恐慌情绪加速释放。展望5 月,当前市场有3 个层面积极因素:

  一是政策加码、坚定信心,4 月29 日政治局会议释放了积极信号,给予市场最坚定的回应;二是接近极限值的估值水平,目前多数指数已接近下方-2 倍标准差位置,比如万得全A、非金融A 股、上证指数等,前两次达到-2X 标准差是在18 年底以及20 年初,之后均对应着市场大级别反转;三是二季度出现盈利底的概率进一步提高,A 股二季度出现单季度的负增长已不可避免,但也因此今年盈利的形态更为确定——二季度探底,下半年边际回升。

  债券市场观点:本轮疫情发展到目前状态,与2020 年有一定相似性;外围方面,从汇率贬值与资金利率下行同步变化来看,汇率并不构成对央行货币政策的制约。

  5 月,预计央行在流动性总量上继续维持稳定投放,财政投放预计也不低于4 月。

  目前疫情仍是肥尾状态,而对比借鉴2020 年,疫情明确拐点时,央行货币政策可能恢复稳健,因此预计5 月央行降息的可能性仍在,但市场交易的关键可能不是简单降息,而是疫情拐点和政策合力。债市中,票息策略、城投杠杆是较优选择。

  有色金属观点:工业金属方面,俄乌冲突影响长期发酵、美联储强势加息,叠加国内疫情物流影响,5 月铝价或维持震荡;贵金属方面,俄乌地缘冲突仍是影响金价的重要因素,此外亚洲经济增长放缓的担忧,叠加美联储将大幅升息预期提振美元需求,金价或将承压下行;能源金属方面,继续看好稀土供需结构性拐点,需求、政策、整合共振带来稀土价格高位中枢有望超预期;4 月以来电池级碳酸锂价格维持高位震荡,5 月需求偏向坚挺,锂价或环比下行,后续若疫情褪去需求端修复,锂价有望重回高位区间;国内钴市高位维持,受物流影响,钴原料仍短缺,钴价或将继续窄幅高位震荡为主。

  观点:目前国内大豆运行总体平稳,海外南美大豆生长发育关键期遭遇干旱,大豆供需偏紧,预计国内外大豆价格高位运行;玉米价格居高不下,目前玉米在饲料配方中占比有所提升,同时东北、华北等地受疫情影响粮源运输不畅,港口玉米库存偏低,预计玉米市场价仍维持高位;市场对棉花后市行情持谨慎态度,考虑主产棉区天气变化、俄乌冲突、美联储加息等因素,国内外棉花价格波动加剧;食用植物油各品种间表现分化,菜籽油、花生油产量、进口量受抑制,芝麻油产量、进口量有所增加;生猪4 月现货价格回暖,短期供需受疫情影响较多,中长期深度亏损下,部分高杠杆扩张规模场压力增加,被动去化将加快。

  风险提示:稳增长政策兑现不及预期,流动性超预期收紧,变种毒株扩散超出预期,海外不确定性因素等。

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